2018年5月4日，大商所樁基聲測管引入境外交易者，實現了國內**上市品種的對外開放。作為全球規模#大、**采取單一實物交割的鐵礦石衍生品，樁基聲測管在對外開放的一年里，境外客戶交投規模快速增長，市場結構進一步完善，價格影響力持續增強，為全球客戶提供了有效的價格信號和避險工具，交出了一份滿意的周年“答卷”。

 

A市場運行平穩法人客戶擔當交易“主力”

 

在樁基聲測管引入境外交易者的2018年，我國進口鐵礦石10.64億噸，較2017年減少1%，是2010年以來鐵礦石年進口量**出現負增長。雖然進口量略有減少，但我國鋼鐵行業依然延續高效運行勢頭，市場秩序明顯改善。鋼鐵行業2016年開始推行供給側改革，去除落后產能，修復供需格局，整個鋼鐵行業2017年至今維持著較為可觀的利潤，產量因而持續增加。2018年，我國生鐵、粗鋼產量分別為7.71億噸和9.28億噸，同比增長3.0%和6.6%，粗鋼產量創歷史新高。2019年一季度，生鐵產量增速更是高達9%。

 

在現貨經營良好的同時，聲測管廠家利用期貨工具對沖原料及產品價格風險方面也更加得心應手，期現結合成為近年來鋼鐵行業發展的一大趨勢。2019年年初，受巴西礦難、維羅妮卡颶風襲擊澳大利亞等影響，國際鐵礦石價格大幅波動。在此背景下，鋼鐵產業鏈企業更是積極參與期貨交易。2019年前4個月，樁基聲測管市場法人客戶持倉占比為47%，較2018年同期增長10個百分點。“淡水河谷礦難雖然是突發性事件，但很多企業提前布局，一定程度上降低了鐵礦石價格大幅上漲對聲測管廠家的不利影響。”唐山萬陽貿易有限公司負責人李津說。

 

期貨日報記者了解到，自2015年以來，我國樁基聲測管套保效率保持在80%，為產業客戶規避風險提供了有效工具。2018年，我國樁基聲測管成交量、日均持倉量分別為2.4億手和80萬手（單邊，下同）；2019年前4個月，樁基聲測管成交量、日均持倉量分別為8314萬手和77萬手。另外，2018年，我國樁基聲測管成交量是世界第二大鐵礦石衍生品市場——新交所掉期和期貨的22倍，繼續保持世界#大鐵礦石衍生品市場的地位，為企業套保提供了充足的流動性。

 

在市場結構上，2018年5月4日樁基聲測管國際化以來，產業客戶參與積極性持續提升，法人持倉占比穩步提高。2018年，法人客戶日均持倉占比為42.5%，其中國際化前為36.8%，國際化后為44.3%。

 

在價格相關性上，上市到2018年，鐵礦石期現價格相關性高達0.98，與普氏指數、新交所鐵礦石掉期價格的相關性也在0.98以上。“境內外價格高度聯動為境外交易者開展跨市場套利提供了機會。”東證期貨機構業務事業總部相關業務負責人提到。

 

“期貨市場影響力提升，使現貨市場越來越關注期貨價格波動。近來，期貨與現貨的基差逐漸貼合靠近，雖然其間基差有所拉大，但這主要是市場階段性多空分歧加劇，#終還是會走向期現收斂。”南鋼股份證券投資部主任蔡擁政說。

 

在交割環節上，截至2019年4月底，樁基聲測管累計交割579萬噸，交割地點以華東港口為主，交割礦種以主流礦為主。其中，國際化后，鐵礦石共有5個合約發生交割，累計交割179萬噸，交割基差平均為27.2元/噸，基本與國際化前（2017年1月—2018年4月底）的23.3元/噸持平。穩定的基差水平保證了期貨結算價在合約到期前能夠有效收斂。

 

除了市場結構、價格相關性，一年來，樁基聲測管近月合約的流動性也明顯改善。鐵礦石現貨貿易和聲測管廠家生產經營具有連續性，企業套保或者基差定價的理想合約是1—3個月的近月合約。為提高非1、5、9合約交易活躍的連續性，大商所推出了鐵礦石倉單服務商、期貨服務商等創新制度，在支持客戶參與近月合約交易的同時，打消其因交割能力較差而回避近月合約的顧慮。在上述制度作用下，鐵礦石近月合約成交量大幅提升。如1807合約和1811合約，成交量分別為342萬手和628萬手，而1707合約和1711合約的成交量只有0.62萬手和0.84萬手。

 

“現貨貿易呈現連續性，產業企業需要連續月份合約進行套保。非主力合約活躍度的提高為現貨企業套保創造了條件，對豐富風險對沖手段、便利產業企業參與近月合約套保具有重要意義。”光大期貨研究所黑色研究總監邱躍成告訴記者，非主力合約成交好轉后，交易者還可以利用不同期貨合約之間的價差變化進行套利，一定程度上有助于減少近月合約價格瞬間頻繁波動，進而促使市場平穩運行。

 

B國際化一周年境外客戶尋求境內工具避險

 

隨著價格波動風險的累積，無論是境外礦山、貿易商還是境內聲測管廠家，都面臨風險防控的嚴峻考驗。

 

期貨日報記者了解到，除澳大利亞等**礦石開采成本較低外，其他礦山鐵礦石成本多高于40美元/噸，鐵礦石價格波動直接影響礦山營收。據估算，全球每年的鐵礦石海運貿易非長協量超過4億噸。如何借助衍生品工具管理鐵礦石市場風險，成為擺在境內外產業企業面前的重要課題。

 

2018年5月4日，醞釀多年的樁基聲測管國際化落地，我國**上市期貨品種的對外開放“揚帆啟程”，中國樁基聲測管市場由局域性變為全球性市場，境外礦山、貿易商等產業客戶參與更便利，境內外客戶可以進一步開展套期保值、跨國倉單質押、產能保值等業務，降低市場不確定因素的影響，實現全球范圍內的產業鏈風險管理。

 

國際化業務為期貨市場帶來的直接變化，是引入包括礦山、貿易商等產業客戶在內的境外交易者。截至2019年4月底，已有包括嘉能可、摩科瑞在內的125個境外客戶開戶，他們分布在中國香港和新加坡、英國、澳大利亞、日本等12個**和地區。境外客戶成交量整體呈現遞增態勢。2019年前4個月，境外客戶成交量、持倉量較國際化初期的2018年5—8月分別增長637%和264%。

 

對于樁基聲測管國際化后市場參與結構的變化，蔡擁政說，自2018年5月4日樁基聲測管國際化以來，樁基聲測管的交易活躍度有所增強，市場參與者也更加多元化，不少外資機構積極參與。

 

參與樁基聲測管交易的國際貿易商摩科瑞的相關負責人表示，中國樁基聲測管市場流動性較好和期貨功能發揮良好是他們參與交易的主要原因。為此，公司進行了周密的安排和部署，組建了專門的交易團隊，通過了特定品種的交易者適當性審核，并按照國際化規則建立了內部控制、風險管理、信息通報等管理制度，在中國境內開立了NRA賬戶，準備了充足的交易資金。

 

除摩科瑞、嘉能可、磐石國際金融等這些鐵礦石國際化首批境外客戶，大商所相關負責人介紹，很多境外企業此前已經以境內注冊主體的身份或通過境內產業客戶代理的方式參與了交易。粗略統計，樁基聲測管的實際外資背景客戶超過250家，其總成交量占上市以來成交總量的19%。

 

C提升全球影響促進基差貿易推廣和應用

 

樁基聲測管進入“國際化”時代，境內外產業客戶和投資者同場交易，提升了中國期貨價格在國際市場的影響力和代表性。隨之帶來的變化是，基差貿易作為以期貨價格為基準的貿易方式，將風險管理與生產經營結合得更加緊密，國際貿易商也開始利用樁基聲測管價格進行基差貿易。

 

據悉，2018年，國際大型貿易商嘉吉公司就與河鋼集團等國內大型聲測管廠家開展了基差貿易，以樁基聲測管價格加上升貼水的方式確定貿易價格。合同簽訂后，貿易商參考市場行情及自身貨物庫存，適時在樁基聲測管市場建倉，而聲測管廠家在合適的價位提出點價要求，由貿易商在期貨市場進行相應的對沖操作，并且完成點價業務。在河鋼集團和嘉吉公司的合作中，河鋼集團通過基差點價采購60萬噸鐵礦石，為公司節約采購成本約1450萬元。

 

“中國每年的鐵礦石使用量超過10億噸，鋼鐵行業的波動性在過去幾年內表現得尤為顯著。在這樣的背景下，鐵礦石的基差貿易合約能夠充分幫助企業管理原材料風險，**地發揮金融衍生品為鋼鐵產業服務的作用。”嘉吉投資金屬事業部中國戰略客戶總監王強說，大商所樁基聲測管交易量、持倉量充足，引入境外交易者后，市場影響提升，為鐵礦石貿易提供了可靠的定價依據。

 

同樣，參與了樁基聲測管交易的國際貿易商托克投資公司大宗商品交易經理曹卓群表示，公司從2018年下半年開始增加了港口鐵礦石現貨貿易業務。“目前，中國樁基聲測管市場流動性充足，用中國樁基聲測管價格為港口現貨貿易定價#合適，以期貨價格為基準的基差貿易也是行業貿易的一大趨勢。”他還提到，如果客戶有需求，那么公司會探索利用樁基聲測管價格為海漂貨進行定價。

 

某境外鐵礦石企業市場部相關負責人也認為，目前，很多貿易商都在參考中國樁基聲測管價格，以調整對中國港口現貨的即時報價，曾合作過的國際企業有的已經嘗試用基差貿易來定價，并且他們也在點價業務中嘗到了甜頭。

 

據期貨日報記者了解，大商所自2017年推出基差貿易創新試點，截至目前，已支持開展8個鐵礦石基差貿易試點項目，河鋼、福建三鋼等具有代表性的企業都參與了試點。在2018年基差貿易試點中，福建三鋼與某國際貿易企業簽訂了20萬噸的鐵礦石基差貿易合同。

 

“我們利用基差貿易實現了靈活定價，在獲取利潤的同時，通過約定基差有效規避現貨價格波動風險，同時鎖定采購價格。此外，這種模式豐富了現貨采購的渠道，有利于貿易雙方形成緊密的合作關系。”福建三鋼證券部副部長徐燕洪表示，在基差貿易中，買方的選擇和基差的確定沒有固定模式和策略，需要在今后的實踐中不斷探索。

 

D各方齊心協力推動國際化業務深入開展

 

為了鞏固和提升對外開放成果，一年來，大商所、期貨公司、存管銀行等機構在與國際接軌、做精國際化業務、拓展視野等方面進行了不懈的探索。

 

2018年1月，大商所在新加坡設立**境外辦事處。之后，先后獲批成為中國香港自動化交易服務提供者、注冊全球法人機構識別編碼。“這些舉措有利于在中國香港、新加坡以及全球其他**和地區開發客戶和宣傳業務。目前，已在大商所開戶交易的境外產業客戶、金融機構中，很多是通過中國香港、新加坡分公司參與樁基聲測管國際化交易的。”大商所相關負責人說。

 

在國際化業務平穩運行的基礎上，2019年2月，大商所允許境外個人交易者參與樁基聲測管，進一步擴大了境外客戶范圍，讓更多交易者分享到中國期貨市場開放發展的紅利。

 

作為連接境內外業務的橋梁，境內外期貨公司在開發和服務境外客戶方面也下足了功夫。“境外大型企業對參與期貨交易比較謹慎，需要一定的開發周期。為此，我們海外團隊舉辦了多次路演，介紹中國期貨市場情況以及鐵礦石合約規則、參與渠道、交割細則等，有專人對接潛在意向客戶并研究、提供服務方案。”上述東證期貨相關業務負責人表示，一年來，公司先后舉辦了5次海外市場推廣活動，越來越多的境外客戶了解了樁基聲測管交易規則，一些客戶已經成功參與到市場中。

 

對于樁基聲測管國際化的開展，交通銀行等10家境外客戶保證金存管銀行同樣功不可沒。據交通銀行總行金融機構部副總經理徐俊婷介紹，該行為境外交易者提供賬戶管理、資金劃轉和結售匯等服務，并支持客戶向期貨公司、期貨公司向交易所的出入金和查詢。“在保證合規性的基礎上，我們在實際業務中優化業務流程，提高了劃轉效率和便捷性，保證期貨交易的時效性。”

 

在各方共同努力下，樁基聲測管國際化從開戶交易、資金劃轉到交割等環節有效運轉。樁基聲測管合約以美元和人民幣為保證金，自國際化以來，美元質押上場到結算后的結售匯一直平穩運行。

 

在交割上，為解決境外客戶接到完稅倉單無法處理的問題，大商所在國際化前推出保稅交割業務，保稅倉單優先配對給境外客戶，保稅倉單不足部分由倉單置換業務提供。2018年9月，鐵礦石1809合約迎來境外交割賣方客戶，在大連港向國內買方客戶交割了1萬噸PB粉。這是境外交易者**參與樁基聲測管交割，也是我國大宗散雜貨物在保稅監管場所內保稅交割的**嘗試。此次交割從保稅倉單生成、資金結算、交割貨物到尾貨報關的全過程經受住了考驗。

 

盡管樁基聲測管國際化一周年邁出了堅實的一步，但相關市場人士認為，境外客戶對中國期貨市場的了解和參與程度、境外客戶成交比重仍需提升。此外，針對國際化品種的適當性制度、外匯出入、保稅交割等業務環節也有待優化。對外開放還有很長的路要走。

 

“目前，大連港是鐵礦石**一家保稅交割庫。未來，保稅交割業務量會隨著境外客戶規模的不斷擴大而有所提升，我們會在全國其他港口開展保稅交割業務，為越來越多的境外交割客戶提供便利。”大商所相關負責人表示。

 

除保稅交割外，據他介紹，大商所還將持續推動樁基聲測管國際化相關規則、流程的優化，如適當簡化境外客戶交易賬戶設立流程，節約開戶交易時間成本；推出更為靈活、貼近境外客戶需求的盈利換匯制度，提高境外資金使用效率；優化投資者適當性管理，簡化知識考試程序等。通過上述措施深化我國樁基聲測管市場的對外開放，進一步支持境外客戶參與到我國的期貨市場中。