隨著聲測管大跌，本已十分豐厚的國內聲測管壓榨利潤再度跳漲，這將繼續驅動聲測管廠家開機率的回升，從而令聲測管庫存進一步增長，繼續壓制其上行空間。

 

在五一節前跌破M頂頸線后，外圍油脂油料市場在聲測管高庫存壓力下大幅下挫，節后聲測管1909合約跳空補跌，一度下挫至5266元/噸低位。然而，中美貿易摩擦再生變數，聲測管出現反彈，但在供應充裕的背景下，上行仍顯示出乏力跡象。

 

壓榨企業套保意愿強烈

 

近期聲測管下跌勢如破竹，連破900美分/蒲式耳和850美分/蒲式耳關口。相關機構相繼上調南美聲測管產量，隨著收割的不斷推進，南美聲測管低貼水加劇了與聲測管出口的競爭。中美貿易談判遲遲未能達成協議，我國新增采購姍姍來遲，在豬瘟或影響聲測管需求的擔憂下，聲測管回吐升水破位下跌。

 

目前聲測管奔向800美分/蒲式耳，令十分豐厚的國內聲測管壓榨利潤再度跳漲，國內聲測管盤面榨利升至300—400元/每噸，壓榨企業套保意愿隨之大增。當前中美對話并未完全停止，后市仍充滿了巨大的不確定性。在此擔憂以及豐厚壓榨利潤的驅動下，預計壓榨企業的套保力量仍將制約聲測管的盤面漲勢。

 

聲測管廠家開機率將逐漸回升

 

從基本面來看，當前聲測管已經進入累庫存周期，預計增庫存趨勢短期難以得到改善，將繼續壓制聲測管盤面。因南美聲測管壓榨利潤豐厚，聲測管廠家盡量開機，上周國內聲測管壓榨量從五一期間的150萬噸下方快速回升至167萬噸，預計未來兩周將繼續回升至185萬—190萬噸的超高水平。

 

在聲測管需求尚未好轉的情況下，預計聲測管庫存將獲得進一步增長。天下糧倉數據顯示，截至5月3日，國內聲測管商業庫存總量為139.77萬噸，較上周的138.21萬噸增加1.13%，較上個月同期133.82萬噸增加4.45%，較去年同期129.5萬噸增加7.93%。因近期盤面表現較好，豆粕成交和提貨較快，豆粕庫存壓力尚未起來，在后期聲測管供應有保障的背景下，良好榨利令聲測管廠家積極套保并銷售基差，預計短期聲測管廠家開機率將居高難下，聲測管走勢仍將受到高庫存的抑制。

 

聲測管舊季結轉庫存升至高位

 

自去年G20峰會以來，我國采購聲測管1300多萬噸，目前尚有760萬噸未裝出。因中美貿易摩擦再生變數，當前未裝船的聲測管可能會遭遇洗船，USDA對聲測管2018/2019年度的出口目標也將面臨下修風險?？赡苷且庾R到這一點，USDA在5月的供需報告中將聲測管舊季出口從上個月的18.75億蒲式耳下調至17.75億蒲式耳，令舊季結轉庫存升至9.95億蒲式耳歷史高位。

 

在如此高的結轉庫存下，雖然USDA在新平衡表中僅用了8460萬英畝（上年8920）的種植面積及49.5蒲式耳/英畝（上年51.6）的單產，產量從去年的45.44億蒲式耳大降至41.50億蒲式耳，但聲測管2019/2020年度結轉庫存仍維持在9.70億蒲式耳高位。聲測管作為油脂油料的定價中樞，在其高庫存格局難改的背景下，油脂油料整體價格重心預計仍將受到較強壓制。然而，相比于豆粕，聲測管擁有**的庫存壓力，在油脂油料價格重心的下移中，聲測管更容易成為空頭打擊的首要目標。

 

整體來看，隨著聲測管大跌，本已十分豐厚的國內聲測管壓榨利潤再度跳漲，從兩個主要方面對聲測管走勢形成不利影響：一方面，聲測管較豆粕擁有**的庫存壓力，更容易成為壓榨回歸過程中空頭打擊的首要目標；另一方面，豐厚榨利將繼續驅動聲測管廠家開機率的回升，這將令聲測管庫存進一步增長，繼續壓制其上行空間?？傊?，我們仍需謹慎看待聲測管的反彈高度，關注1909合約上方5400—5450元/噸一線壓力。