[灌注樁聲測管檢測規范]“穩增長”沒有回頭箭 政策組合將優化

 

“行百里者半九十。”2019年開年至今，中國資本市場破冰回暖，經濟增長預期觸底回調，人民幣匯率重返穩態，政策面的持續發力已經推動預期面的初步修復?；趦韧獠肯蚝泌厔?，未來一段時期“穩增長”政策是否延續，正成為市場的焦點之問。

 

我們認為，從可行性看，經歷2018年的騰挪調整，當前“穩增長”政策已突破瓶頸，正處在效力上升期。財政政策后勁充沛，貨幣政策的內外部約束消解，為“穩增長”提供了擴展空間。從必要性看，由預期面的修復到基本面的內生復蘇，中間仍需要政策面的繼續發力。

 

2019年中國經濟總需求雖能企穩，但尚不足以開啟內生性的強勁反彈。外部風險沖擊雖有緩和，但是隱患猶在。“促改革”和“防風險”亦離不開“穩增長”基礎，因此“穩增長”難以松勁。有鑒于此，“穩增長”政策開弓沒有回頭箭，有望貫穿2019年全年。未來一段時期，“穩增長”政策組合有望迎來新一輪優化，進而**地匹配中國經濟“減速增質”的轉型特征。

 

可行性：跨越瓶頸，“穩增長”效力增強

 

年初至今內外部壓力初步舒緩，中國“穩增長”政策是否仍會在2019年長期延續？我們認為，解析這一問題，先看可行性，再看必要性。著眼可行性，2018年7月至今，“穩增長”在耗費大量政策成本后，方才突破瓶頸、初見成效。值此政策效力上行之際，抓住機遇擴大成效，以較小成本長遠地夯實增長底線，而非半道而返、反復耗損，才是經濟治理的全局#優解。

 

#，財政政策后勁充沛?；仡?018年下半年，前期改革陣痛導致的基建項目和資金不足，是制約積極財政落地發力的主要因素。近期，這兩個因素正被有效消解。從項目層面看，根據**發改委數據，2018年基建擬建項目同比增長5.3%，為2019年提供了較豐富的項目儲備。并且，《粵港澳大灣區發展規劃綱要》的適時推出，以及《鄉村振興戰略規劃(2018~2022年)》的落地執行，有望為大灣區和農村地區的基建打開新空間。

 

從資金層面看，2019年地方專項債額度的大幅調升，配合各省市交運基建投資計劃的普遍擴容，料將提供相對充裕的基建資金。此外，2019年鐵道債額度升至3000億元，較上年增加600億元，用以支撐投產新線高達45%的同比增長。走出清庫陣痛之后，2018年末財政部PPP項目庫中基建投資總額實現同比凈增長，有望在2019年的落地階段對基建投資形成增量支持。有鑒于此，在項目和資金的雙重驅動下，2019年基建投資后勁充裕，對“穩增長”的貢獻有望穩步增強。

 

第二，貨幣政策內外活化。從內部來看，得益于“寬財政”持續發力，貨幣政策跨越結構性瓶頸，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導效率正在提升。規模層面，2019年1月，新增人民幣貸款和社融規模增量均創下歷史新高，社融存量同比增速觸底反彈。在結構上，1月居民和企業部門中長期信貸大幅增長，企業債券融資同比多增幅度連續第三月擴張，表明“寬信用”對實體經濟的支持作用正在優化。

 

此外，近期階段性“井噴”的票據融資，雖然存在套利隱患，但是客觀上紓解了中小企業融資的燃眉之急，避免了流動性風險的爆發。2019年央行金融市場工作會議針對性地強調了對票據市場的監管和建設，未來票據融資亦有望在監管引導下，加速向中長期融資轉化。

 

從外部來看，得益于美聯儲緊縮步伐放緩，以及全球資本轉向新興市場，中美國債收益率短端利率倒掛現象舒緩，人民幣匯率重返長期穩態。年初至2月27日，離岸、在岸人民幣對美元匯率的累計升值幅度均已突破2.7%。伴隨外部匯率風險的減弱，中國貨幣政策進一步加碼“穩增長”的空間有望拓寬。

 

必要性：挑戰猶在，“穩增長”不可松勁

 

今年以來，伴隨“穩增長”政策效力的提升，中國資本市場回暖，市場對經濟增長的預期開始回調。但是，我們認為，從金融市場的破冰修復，到實體經濟的內生復蘇，仍需要一定時日，同時外部風險或將反復起落，因此“穩增長”政策仍需持續發力、久久為功。

 

聚焦內部，復蘇進程尚在中途。本輪中國經濟筑底，恰與“減速增質”的轉型大周期相疊加，需要依次走過四個階段：1)政策傳導；2)經濟企穩；3)內生動力復蘇；4)改革紅利引導長周期反彈。正如上文所述，2018年7月至今，中國經濟剛由#階段走入第二階段，政策效力的提升有望促使中國經濟從一季度開始漸次企穩。但是，實體經濟內生增長動力的修復仍需時日。

 

長期來看，2018年工業利潤增速的下滑，以及當前“高庫存+低PMI”的現狀，都將對2019年制造業投資產生滯后壓力。2018年居民人均可支配收入增速的下降，則將對2019年消費引擎產生滯后壓力。由此，在“穩增長”政策的支撐下，2019年總需求雖將大概率企穩，但是尚難開啟內生的強勁反彈。有鑒于此，在未來較長時間內，中國經濟的企穩依然不能缺少“穩增長”政策。

 

“促改革”、“防風險”離不開“穩增長”

 

從全局視角來看，“穩增長”是2019年中國經濟政策體系的支柱。“促改革”層面，對于金融供給側改革，“穩增長”至關重要。一是修復風險偏好，保障金融市場的風險定價功能正常運行，從而支持直接融資、股權融資的較快發展。二是適度擴大內需，在實體經濟形成優質的投融資標的，進而吸引資金脫離“金融空轉”，流向實體經濟。

 

此外，2019年，房地產長效機制建設、農村土地制度改革、財稅體制改革等重大改革，均面臨著破除利益藩籬、重塑激勵機制的重任，同樣需要穩健的經濟增長，以引導改革預期、對沖改革成本。“防風險”層面，“穩增長”同樣發揮著基礎性作用。保持合理充裕的流動性供給，有助于避免流動性風險升級為債務違約風險，并阻斷跨市場、跨區域的風險傳染。維持企業盈利能力和基層經濟活力，有利于加速化解銀行不良資產和地方政府債務存量。守住經濟增長底線，才能穩定市場投資預期、居民消費信心和社會安全網，為內外部風險提供緩沖墊。

 

開弓沒有回頭箭，“穩增長”料將貫穿全年

 

綜上所述，延續“穩增長”政策既可行，亦必要，更是政策全局的支柱，因此有望貫穿2019年全年。我們預計，未來一段時期，“穩增長”政策組合有望迎來新一輪優化，進而**地匹配中國經濟“減速增質”的轉型特征。

 

貨幣政策方面，2019年全年有望迎來至少250bp的全面降準或定向降準。同時，有序降低公開市場操作利率，以及TMLF操作加碼，將成為2019年中國央行的主要降息工具。財政政策方面，2019年赤字率有望上調，以擴大對基建投資的支持。大規模減稅有望落地，適用于制造業的16%稅率料將至少降至14%，其他兩檔稅率有望在歸并后實現有效稅率的下降，總共釋放減稅紅利預計不低于1.2萬億元。金融政策方面，推動商業銀行的內部考核激勵機制改革，疊加直接融資渠道的進一步拓展，有望繼續紓解民營企業尤其是新經濟企業的融資瓶頸。